聪明的投资者

5. Aetna Maintenance公司的历史

关于这个公司的前一部分历史，是来自于我们这本书1965年的版本——当时，书中给出的标题是“可怕的案例”。第二部分历史，总结了该公司后来发生的变化。

我们认为，如果在此较为详细地介绍这一“可怕的案例”，这会对读者未来在新的普通股发行上的态度产生有利的影响。这个案例来自于标准普尔《股票指南》的第一页，并且以极端的方式反映了1960～1962年股票发行中所存在的显著缺陷：市场严重地高估了这些股票，并且在随后出现崩盘。

1961年11月，Aetna Maintenance公司的154 000份普通股，按每股9美元的价格向公众发售，股价立即上涨到15美元。这次融资之前的每股净资产大约为1.2美元；然而，出售新的股票后的每股净资产上升到了稍高于3美元的水平。

股票融资前的销售额和利润情况如下：

* 6个月的数据。

股票融资后的相关数据为：

1963年6月 $4 681 000 $42 000（赤字） $0.11（赤字） 1962年6月 4 234 000 149 000 0.36

1962年的股价下跌到2⅔美元，而且1964年的最低价为0.875美元。这一时期没有支付过股息。

评论：这是一笔非常小的公开发行业务。股票的出售（或购买）只是以一年的好光景为基础，此前每一年的经营收益都少得可笑。在这一高度竞争的行业，公司根本无法确保未来的稳定性。在股票发行后立即按高价买入，这些粗心大意的公众购买每一美元利润和每一美元资产所付出的代价，要大大高于购买大多数实力强劲的大公司所付出的代价。诚然，这是一个极端的例子，但绝不是独一无二的。一些没这么严重但无法原谅的高估例子还有许多。

1965～1970年的结果

1965年，公司有了新的兴趣。公司把不赚钱的建筑维修业务出售了，开始进入完全不同的行业：制造电动工具。公司更名为Haydon Switch and Instrument Co.。盈利结果并不引人注目。在1965～1969年的5年间，公司“旧股份”的每股收益平均只有8美分，其中最好的年份（1967年）为34美分。然而，作为一家真正的现代式企业，1968年，它进行了2比1的股票分割。股票的市场价格也以华尔街的方式开始飞速上涨。股价从1964年的0.875美元，上涨到了1968年（股票分割后）等值的16.5美元。现在的股价超过了1961年热情高涨时期的最高纪录。这一次的高估程度比以前更加严重。现在的股票售价，相当于公司惟一最好年份的利润的52倍，大约是其平均利润的200倍。同时，就在新的最高估价出现的这一年，公司再次报告出现了赤字。随后的1969年，股票的购买价降到了1美元。

问题：在1968年支付8美元以上的价格来购买这种股票的傻瓜们，了解公司以前的历史吗？了解公司5年的利润记录吗？了解公司资产的价值（很小）吗？他们知道自己所花的钱，换回了多少价值（或者说是多么可怜的一点价值）吗？他们在乎这些东西吗？对于华尔街经常发生的这种完全弱智、影响广泛和无法避免的灾难性投机，应该由谁来承担责任呢？