导言点评
导言点评
如果你造了空中楼阁，你的劳苦并不是白费的；楼阁应该造在空中，现在要做的是在其下方建造地基。
——亨利·戴维·梭罗，《瓦尔登湖》
请注意，格雷厄姆开门见山地指出，本书并不会告诉你如何去战胜市场。任何讲真话的书，都不会这样去做。
相反，本书的真正目的，是教你掌握以下3个重要的投资方法：
- 如何使你的投资亏损的概率最小化。
- 如何使你获得持续收益的机会最大化。
- 如何约束你的自我挫败行为，这种行为使大多数投资者无法完全发挥自己的潜能。
让我们回到牛气冲天的20世纪90年代后期。技术股一路高歌猛进，似乎每天都在翻番；所谓“你可能几乎会赔光自己所有的钱”的说法似乎很荒诞。但到了2002年年底，许多网络股和电信股的市值损失了95%甚至更多。一旦你的亏损达到95%，你必须挣得1 900%才能回到原来的起点。[1]承担愚蠢的风险，会使你坠入几乎无法走出的深渊。这就是格雷厄姆（不仅在本书第6章、第14章和第20章，而且贯穿全书的）反复强调避免损失的重要性的缘由。
但是，无论如何小心谨慎，你投资购买的证券的价格仍将会不时走低。虽然无人能够根除此种风险，格雷厄姆却可以告诉你如何管理它，以及如何控制你的恐惧。
你是一个聪明的投资者吗
现在，我们来回答一个至关重要的问题：格雷厄姆所说的“聪明的投资者”，到底是什么意思？在本书的第一版，格雷厄姆曾给出过定义，并且明确地指出，这种品质与智商（IQ）或学术能力评估考试（SAT，美国教育考试服务中心举办的考试，其成绩是世界各国高中生申请美国名校学习及奖学金的重要参考——译者注）毫不相干。它的确切含义只是，要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，你还必须能够驾驭你的情绪，并进行自我反思。格雷厄姆解释说，这种智慧“与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。”[2]
事实证明，高智商或较高的学历，并不足以使投资者变聪明。1998年，长期资本管理公司（由一群数学家、计算机专家以及两名诺贝尔经济学奖获得者管理的对冲基金）进行了一场豪赌，赌债券市场将回归“正常”状态，结果在几个星期内就损失了20多亿美元。但是，债券市场却仍然朝着不正常的方向发展。由于长期资本管理公司以前曾经借入过巨额的资金，因此，它的倒闭几乎使全球的金融体系倾覆。[3]
让我们回到1720年的春天。当时，牛顿爵士拥有一些英国最炙手可热的南海公司股票。看到股票市场正在失去理智，这位伟大的物理学家声称，他“可以计算出天体的运动，却无法揣摩人类的疯狂”。牛顿清空了所有南海公司的股票，获利7 000英镑，回报率达100%。但仅过了一个月，在市场狂热情绪的感染下，牛顿又以高得多的价格买回了这只股票，结果赔了20 000英镑（换算成现在的货币价值，大约相当于300万美元）。此后终其一生，他都不许任何人再在他面前提及“南海”二字。[4]
按照绝大多数人对于“聪明”一词的定义，牛顿肯定是有史以来最聪明的人士之一。但按照格雷厄姆的说法，牛顿与聪明的投资者还有很大的差距。由于被群体的狂热蒙蔽了自己的理智，这位世界上最伟大的科学家的行为就像是一个傻瓜。
简言之，如果你未能在投资领域取得成功，这并不是因为你愚笨，而是因为你像牛顿那样，没有为自己建立投资成功所需的心理约束。在第8章，格雷厄姆介绍了如何通过驾驭自己的情绪、避免陷入市场的非理性狂热来扩展自己的智慧。那时你将真正体会到，要想成为一个聪明的投资者，重要的是性格而不是智力。
一系列的灾难
现在，让我们简要地回顾一下最近几年发生的一些重大金融事件：
- 自大萧条以来最大的股市崩盘——在2000年3月至2002年10月期间，美国股票的总市值损失了50.2%或7.4万亿美元。
- 20世纪90年代的热门股票，包括美国在线、思科、JDS Uniphase、朗讯和高通的价格出现更严重下跌，另有数百只互联网股票惨遭毁灭。
- 美国的一些备受尊敬的大公司（其中包括安然、泰克和施乐等）因严重的财务欺诈而受到指控。
- 曾经辉煌一时的公司，如Conseco、Global Crossing以及世通等，纷纷宣告破产。
- 会计事务所炮制报表，甚至销毁记录，以帮助其客户误导公众而招致指控。
- 一些大公司的高管侵吞公司数亿美元资金而被指控。
- 有证据表明，华尔街的一些证券分析师在公开场合大肆推荐一些股票，私下里却承认这些股票是垃圾。
- 尽管经过一轮暴跌，从历史标准来看，股票价值似乎仍然被高估；因此，在许多专家看来，这些股票还要进一步下跌。
- 利率的大幅下跌，令股票以外的证券对投资者亦缺乏吸引力。
- 全球恐怖活动和中东战争带来的不可预料的危险，仍然令投资环境有风声鹤唳之感。
对于那些学习过并遵从格雷厄姆投资原理的投资者来说，这些损失大部分是应该可以避免的（而且事实上有的就避免了损失）。正如格雷厄姆指出的，“虽然热情在其他行业是一项必不可少的品质，但在华尔街却总会招致灾难。”虽然有些投资者一度撤出了互联网股票、高“增长”股票乃至整个股票市场，但他们最终仍然重犯了牛顿爵士的愚蠢错误。他们任由其他投资者的判断来左右自己的看法。他们无视格雷厄姆的如下警告：“可怕的损失”总是由于“投资者在买入时忘了问一下‘价值几何？’而造成的。”最令人痛心的是，这些投资者总是在其最需要自制力的时候失控；这恰恰证明了格雷厄姆的如下论断：“投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人，很可能就是他们自己。”
未曾兑现的确定之事
他们中的许多人，对科技和互联网股票尤其痴迷，认为这些高科技产业将在未来数年内（如果不是永远的话）继续超常增长，并对此神话深信不疑：
- 1999年中期，在该年前5个月就赚了117.3%之后，Monument互联网基金的证券经理亚历山大·张预言，其基金在未来3～5年的年收益率将达到50%，在“未来20年”的年均收益率将达到35%。[5]
- 在1999年基金净值暴增248.9%之后，美印基金（Amerindo Technology Fund）的证券经理阿尔巴托·维拉这样嘲笑那些胆敢怀疑互联网会永远赚大钱的人：“如果你不投资这一类股票，你的业绩就会落后。你是骑着马或坐在一辆老爷车上，而我则是开着一辆保时捷。你不想拥有赚10倍的机会？那么，你就去听别人的吧。”[6]
- 在2000年2月，对冲基金经理詹姆斯·克拉默宣称，与互联网有关的公司“是现在惟一值得拥有的”。他把这些公司称之为“新世界的赢家”，认为它们“无论在牛市还是熊市期间，都会一路上涨，是惟一具有此种属性的股票”。克拉默甚至将矛头指向了格雷厄姆：“你必须抛弃互联网出现之前的所有教条、公式和教科书。……如果遵照格雷厄姆和多德的指教——哪怕是一星半点——我们管理的基金将不会赚到任何钱。”[7]
所有这些所谓的专家，都忘记了格雷厄姆严肃的忠告：“某一行业显而易见的增长前景，并不一定会为投资者带来显而易见的利润。”虽然预测哪些行业会出现最为快速的增长似乎并非难事，但如果大多数投资者均有相同的预期，这种预见就不会具有真正的价值。如果所有人均确信某一行业“显而易见”已成为最佳投资对象，那么，其价格就会被捧得高高在上，未来的上升空间亦荡然无存，因而只可能下跌了。
至少在目前，已经无人再宣称高科技仍然是世界上增长最快的行当了。但你一定要记住：那些被封为下一批“确定之事”的东西，如医疗保健、能源、房地产和黄金等行业，其结果也不会比高科技的神话好多少。
困难时刻要看到光明
如果说人们在20世纪90年代似乎觉得所有的股票价格都不高，到2003年时，则觉得所有的股票价格都不低了。正如格雷厄姆一向指出的那样，钟摆又摆回来了——从非理性的兴奋，摆向了毫无根据的悲观。在2002年，投资者从股票型基金抽回了270亿美元的资金；另据证券业协会的调查，已有十分之一的投资者，将其股票投资减少了25%以上。那些在20世纪90年代末疯抢股票——当时其价格正一路走高，因而越趋昂贵——的人，开始随着股价的一路走低而抛售股票，而在我们看来，此时的股价已变得较为低廉了。
正如格雷厄姆在本书第8章中生动描述的那样，这种做法完全是南辕北辙。随着股价的走高，聪明的投资者会认识到风险在加大，而不是减少；反之，股价的走低，也会使风险随之减少，而不是增加。聪明的投资者在牛市中反而会忧心忡忡，因为它会使股票变得昂贵；相反（只要你手上持有足够应付日常生活所需的资金），你应该欢迎熊市，因为它会把股价拉回到低位。[8]
所以，不要沮丧：牛市的结束并不像人们认为的那样是一个坏消息。由于股价下跌，现在已经进入一个相当安全和理性的财富积累时期。继续往下读，让格雷厄姆告诉你如何去做。
[1]为了直观起见，不妨设想一下，你花30美元买进的一只股票，在600美元的价位卖出的机会有多大。
[2]本杰明·格雷厄姆：《聪明的投资者》，1949年Harper & Row出版社出版，第4页。
[3]“对冲基金”是一种资金的集合，主要为富人所设，投资风格较为激进，且很少受政府监管。关于长期资本管理公司的故事，请参见：Roger Lowenstein，When Genius Failed (Random House, 2000）。
[4]参见：John Carswell, The South Sea Bubble (Cresset Press, London, 1960）, pp.131, 199。同时可以参见下列网站：www.harvard-magzine.com/issues/mj99/damnd.html。
[5]参见：Constance Loizos, “Q&A: Alex Cheung,” InvestmentNews, May 17, 1999, p. 38。共同基金历史上，最高的20年期回报为每年25.8%；这是传奇人物彼得·林奇（Peter Lynch）领导的富达麦哲伦基金，在截止于1994年12月31日的20年内所取得的收益。林奇的这一收益率可以使10 000美元在20年内变成982 000美元。张的说法相当于宣称，他可以在20年内把10 000美元变成400万美元。但投资者并没有将其视为可笑的妄言，反而在次年给Monument基金追加了1亿美元的投资。结果，到2002年年底，你在1999年投入的10 000美元，将会缩水到约2 000美元。（Monument基金如今已不再按照原来的形式存在，并更名为Orbitex Emerging Technology Fund。）
[6]参见：Lisa Reilly Cullen, “The Triple Digit Club,” Money, December, 1999, p. 170。如果你在1999年年底给维拉的基金投入10 000美元，到2002年年底，将只能剩下1 195美元，这是共同基金有史以来的最差业绩。
[7]参见：www.thestreet.com/funds/smarter/891820.html。克拉默钟情的股票，并没有“无论在牛市和熊市都一路上涨”，到了2002年年底，其十分之一的股票已经破产；如果将10 000美元平均投入克拉默所选择的股票，损失将高达94%，你的本金将总共只剩下597.44美元。或许，克拉默真正的意思是，他的股票不是“新世界”的“赢家”，而是未来世界的“赢家”。
[8]这一规则的惟一例外，是那些退休已经很长时间的投资者——他们可能无法承受长期的熊市。但即使是年长的投资者，也不应仅仅因为其股票的下跌而将其卖出；这种做法不仅会将其浮亏变成实实在在的损失，而且会使其继承者无法以较低的税收成本来继承这些股票。